文 | CFN 大河  版权图片 | 微摄

2026年7月9日，一个不起眼的数字被刷新了。

熊猫债存量规模突破5000亿元大关，达5047.39亿元。这不是什么惊天动地的数字——隔壁美债市场一天的交易量都不止这个数。但这5000亿背后藏着一个信号：人民币正在从“买东西用的钱”，变成“借钱用的钱”。

这个转变，比你想的要大得多。

1.85%：一个让华尔街流口水的数字

先讲个数字：1.85%。

这是2026年上半年熊猫债的平均利率。利率区间最低能到1.46%，最高也就3.25%。

对比一下美元市场——4.5%到5.5%。差了多少？200个基点。也就是说，同样借一笔钱，在中国借钱比在美国借钱便宜将近一半。

德意志银行今年发了4只熊猫债，合计90亿元。其中3月那一笔55亿元，三年期利率1.72%，五年期1.94%——认购倍数分别高达1.95倍和2.59倍。市场在用脚投票。

巴克莱银行也没闲着。1月发了35亿元，6月又发了50亿元——三年期1.73%，五年期1.98%。这是巴克莱历史上最大规模的熊猫债发行。

中国金融网董事长何世红指出，熊猫债市场的爆发并非偶然。在全球主要经济体加息周期中，中国保持相对宽松的货币环境，人民币融资成本优势凸显。这种“看得见、摸得着”的利差，让境外发行人用脚投票。

你说这些国际大行缺钱吗？不缺。他们缺的是便宜的钱。而人民币，现在恰好是那个“便宜的钱”。

从“自己人”到“老外”：外资占比首次过半

过去熊猫债市场什么样？基本上是“自己人在玩”——中资背景的境外主体占了大多数。纯外资的发行人，占比不高。

2026年变了。

Wind数据显示，今年以来境外金融机构、外资企业、外国政府发行熊猫债的规模达到883.5亿元，占比51.90%，首次超过50%。

这个“首次”两个字，分量很重。

发行人名单上，出现了越来越多的新面孔：斯洛文尼亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦等主权国家；德意志银行、法国巴黎银行、大华银行等国际金融机构；拜耳、汉高集团等跨国企业。

最值得关注的是6月25日——巴西财政部向中国银行间市场交易商协会递交了熊猫债发行申请函。巴西将成为首个注册发行主权熊猫债的拉美国家。中国人民银行行长潘功胜明确表示“欢迎巴西政府在华发行主权熊猫债”。

何世红认为，主权国家排队发熊猫债，是国际市场对中国制度环境、人民币币值稳定性及资产投资价值的高度认可。这不是“来中国借钱”这么简单——这是把人民币纳入国家层面的融资工具。

从主权机构到国际开发机构，从跨国银行到全球制造企业——熊猫债的“朋友圈”正在变成一个全球性的俱乐部。

1700亿、1675亿、5000亿：三个数字看懂熊猫债的加速度

再看三个数字。

1700亿——截至7月9日，年内发行规模突破1700亿元，同比增长超七成。去年同期的数字是997亿元。一年时间，增长了70%。

1675亿——2026年一季度，熊猫债二级市场累计成交1675亿元，同比增长93%。参与交易的机构大幅增加。不仅发债的人在增多，买债的人也在增多。

5000亿——市场存量首次突破5000亿元。从2005年第一只熊猫债发行，到2026年存量突破5000亿，走了21年。但最近两年增加的存量，比前十几年加起来还多。

这三个数字放在一起，画的是一条陡峭的增长曲线。而且这条曲线没有停下来的意思——2026年熊猫债到期规模合计1498.08亿元，较2025年增加83%，大量存量发行人选择续发。再融资需求叠加新增需求，2026年全年大概率要创新高。

制度“松绑”：为什么外资突然愿意来了？

利率低是“诱饵”，但光有诱饵不够——还得把门打开。

过去外资发熊猫债，流程复杂、限制多。募集资金怎么用、能不能汇出去、信息披露什么标准——一堆问号。

这几年监管在做什么？持续松绑。

中证鹏元国际业务评级部分析师梁华欣指出，监管持续优化熊猫债发行规则，放宽募集资金使用限制、简化发行流程，资金跨境运用灵活性大幅提升。中金公司投资银行部总监芮文栋也提到，从2022年央行和外管局联合规范熊猫债账户管理，到2023至2025年交易商协会持续优化注册发行流程，制度红利在持续释放。

何世红对此有更宏观的判断。他认为，熊猫债市场的蓬勃发展，是中国金融市场高水平对外开放的成果。从市场准入到信息披露，从会计准则到资金使用，每一个环节的制度完善都在降低境外主体的进入门槛。当“来中国发债”变得跟“去纽约发债”一样方便的时候，资本自然会流向成本更低的地方。

渣打银行的报告也印证了这一点：“债券通”和“互换通”拓展了抵押品、流动性及风险管理的选择，人民币境内外流动更畅通，提升了境外机构持有人民币资产的意愿。

从“买东西”到“借钱”：人民币国际化的关键一跃

人民币国际化讲了这么多年，到底走到哪一步了？

看几个数据。人民币已成为全球第二大贸易融资货币、全球第三大支付货币。2026年6月，SWIFT数据显示人民币全球支付占比升至4.61%，连续8个月稳居全球第四大支付货币。在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中，人民币权重12.28%，居第三位。

但这些数据说的是同一件事——人民币在“交易”和“结算”中用的多了。

熊猫债说的是另一件事——人民币在“融资”和“投资”中用的多了。

这两件事的区别，比听起来大得多。

一个货币如果只是用来买东西、卖东西，它是“交易货币”。但如果有人愿意用这个货币来借钱、来投资、来发债，它就变成了“投融资货币”。后者是前者的升级版——说明市场不仅信任这个货币的购买力，还信任它的信用和流动性。

中国民生银行首席经济学家温彬说得很清楚：“更多企业开始将人民币纳入全球资金管理币种，并使用人民币进行跨境结算、投资项目等，有助于形成可持续的人民币跨境循环”。

何世红进一步指出，熊猫债市场的扩容正在推动人民币从贸易结算货币向国际投融资货币转型。这种转型的意义在于——当越来越多的境外机构把人民币作为融资工具，人民币的“国际硬通货”属性就不再是一句口号，而是一个正在发生的现实。

什么叫“硬通货”？就是你拿着它，到处都能用、到处都有人要。以前人民币在境外主要用来买中国货。现在人民币在境外可以用来借钱、可以用来投资、可以用来发债——这才是“硬通货”的真正含义。

5000亿之后，还有更大的

5000亿，放在全球债券市场里不算大。美债市场规模超过30万亿美元，中国整个债券市场超过160万亿元。熊猫债5000亿的存量，连个零头都算不上。

但5000亿的意义不在“大”，在“变”。

变化一，借钱的人变了——从“自己人”变成了“老外”。外资占比首次过半，说明国际市场正在把人民币债券当成常规融资工具。

变化二，借钱的理由变了——从“政治表态”变成了“经济算账”。德意志银行、巴克莱、拜耳——这些机构发熊猫债不是因为“喜欢中国”，是因为“在中国借钱更便宜”。这才是可持续的逻辑。

变化三，借钱的影响变了——从“金融工具”变成了“战略资产”。主权国家排队发熊猫债，意味着人民币正在进入国家层面的资产负债表。

何世红总结得很到位：熊猫债市场的发展，是人民币从“贸易结算货币”向“国际投融资货币”转型的缩影。当越来越多的境外主体主动选择用人民币融资、投资、配置资产，人民币的“国际硬通货”地位就不再是愿景，而是正在发生的现实。

5000亿不是终点。中美利差还在倒挂，人民币融资成本优势还在。制度还在松绑，市场还在开放。2026年全年发行大概率要创新高。

熊猫债这条曲线，还在往上走。